文丨杨泽世
历经十年，菊乐股份“上市梦”终将成真。
近日，北交所官网发布《关于同意四川菊乐食品股份有限公司向不特定合格投资者公开发行股票注册的批复》，证监会同意菊乐股份向不特定合格投资者公开发行股票的注册申请。
菊乐股份的上市之路可谓是一波三折。2017年，该公司首次IPO，因申报材料不齐备，主动撤回申请；2019年，菊乐股份IPO期间，分公司出纳挪用超9000万资金，存在货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷等问题；2020年，因聘请的会计师事务所及验资机构在财务审计中出现错误，菊乐股份收到监管问询，IPO终止。
2022年，菊乐股份又一次递交上市材料，后于2024年主动撤回。随后，菊乐股份在同年9月挂牌新三板。与此同时，菊乐股份开启了北交所上市之路。
上市只是新的开始，摆在菊乐股份面前的，还有业绩增长、区域依赖等现实考验。
数据显示，菊乐股份2023年至2025年营收分别为15.62亿元、16.41亿元、16.94亿元。可以看到，该公司营收增幅逐年下降，2025年仅同比增长3.2%。
分产品来看，占据营收半壁江山的含乳饮料增长趋缓，上述期间实现营收9.14亿元、9.55亿元、9.92亿元，收入增长率分别为13.57%、4.42%和3.89%。第二大业务发酵乳收入则是连续三年下滑。
不过，到了2026年，菊乐股份表现明显改善。今年上半年，该公司实现营收9.33亿元，同比增长13.34%；净利润1.76亿元，同比增长22.65%。含乳饮料、发酵乳分别实现营业收入5.19亿元、1.42亿元，分别同比增长6.96%、4.26%。
对于业绩、产品表现，该公司并未作出明确解读，仅在半年报中指出，“2026年上半年，公司严格遵循既定战略规划及半年度经营目标，各业务条线保持稳健运行态势，报告期内实现营收利润同比稳健增长。”
不过，业绩增长难掩区域依赖隐忧。四川省为菊乐股份大本营，营收占比高达七成。但在2025年，四川省内市场承压，实现营收12.1亿元，同比减少2.41%。其中，成都市场营收8.65亿元，同比减少5.26%。2026年上半年，该公司四川省实现营收6.66亿元，同比增长10.79%。该公司仍未披露增长原因。
值得关注的是，含乳饮料在四川省内出现放缓迹象。2023年至2025年，含乳饮料在该省份营收分别为8.39亿元、8.73亿元、8.79亿元，分别同比增长10.22%、4%、0.71%。2025年，该产品在成都市场营收同比减少0.09%。
（图片来源：上市审核问询函回复报告）
为降低原有销售区域集中的风险，菊乐股份于2020年收购东北区域乳企惠丰乳品。该公司表示，“惠丰乳品销售区域以东三省等北方省份为主，弥补了公司品牌体系在北部区域的空白，公司在四川省内销售收入的占比已由2019年的98.07%降低至2022年的76.55%。”
目前，菊乐股份东三省市场营收占比在10%左右。登陆北交所后，菊乐股份能否借助资本市场加速全国布局，摆脱对单一区域的依赖，仍有待观察。
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